资产表现
过去一个月，各大类资产表现如下：
-股市：关税告一段落，全球股市反弹，市场波动率有所下降。A股沪深300指数上涨3.5%，上证指数上涨2.4%；港股恒指上涨2.9%，恒生科技上涨2.9%，恒生国企上涨4.9%；美股标普500上涨2.2%，道指上涨0.1%，纳指上涨3.7%，美股波动性大幅下降,VIX指数下降24.8%；欧股下跌，欧元区斯托克50指数上涨0.3%，日股日经225指数上涨1.4%；新兴市场指数上涨1.7%。
-债市：美债收益率上行。10Y美债利率上涨15BP至4.44%，5Y美债上行18BP至3.96%，2Y美债上涨24BP至3.96%。中国十债收益率上行8BP至1.71%
-汇率：美元大幅走弱。美元指数跌3.2%到100.0，美元兑在岸人民币上涨0.0%到7.23；欧元兑美元下降0.04%到1.14；美元兑日元上涨4.7%至150.8。
-大宗：COMEX黄金下跌0.4%到3348美元/盎司创新高，NYMEX油价涨5.04%。
表：全球资产表现（20240630-20250731）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金 截至：20250731
分行业看，全球股市除医疗保健指数有下跌之外，其余各行业指数均有上涨。
发达国家行业指数中医疗和必须消费分别下跌2.4%，2.5%，信息技术，能源，公用事业指数涨幅较大，涨幅在2%以上。
新兴市场国家中，公用事业，必须消费，能源，金融有下跌，跌幅分别为2.9%，1.2%，0.7%，0.6%。
MSCI中国指数除了金融指数下得0.6%，其余各行业有上涨，整体来看，在关税战阶段性缓和后，全球股市均有上涨。
表：行业指数表现（20240630-20250731）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金 截至：20250731
资金监测
本周EPFR跟踪的全球资金整体流入发达市场及新兴市场分别为-122.45/25亿美元。具体看，除美国、日本、韩国外全球市场普遍获资金流入。
中国资产各个板块主动资金均呈流出趋势，公用事业、能源、板块流出规模小，均为0.04亿美元。港股通/外资中介/内资中介分别净流入193/-51/-107亿港元。南向资金净流入占日均流通市值比重最高的行业为能源、医疗保健、原材料；外资净流入占日均流通市值比重最高的行业为信息技术、必选消费。
细分板块来看，上周南向及外资托管资金均流入的板块为多元金融、家电、影视传媒、烟草、食品饮料。其中，南向资金环比增持半导体（华虹半导体）、汽车零部件（耐世特）、纺织服装（特步国际）等板块。外资则环比增持互联网（哔哩哔哩-SW）、影视传媒（美图公司）、游戏（网易-S）等板块。
中国
数据跟踪
中国二季度GDP增速5.2%，好于市场预期0.1%，海内外投资机构均上调中国经济增长预期。6月CPI同比0.1%转正，PPI同比-3.6%，PPI跌幅进一步走扩。生产端7月份制造业PMI达到49.3，仍在荣枯线之下，工业产值同比增长6.8%，水泥电力分别同比-5.3%，1.7%，工业生产恢复放缓。
投资端，固定资产投资同比增长2.8%，基建投资同比增长4.6%，房地产投资同比-11.5%，投资端增速也有所放缓。房地产量价仍疲软，70城住宅均价同比下降3..69%，同比跌幅有小幅收窄，新房销售金额累计同比下降5.5%，跌幅进一步走扩，稳地产或仍需政策发力。十债收益率到1.70%，小幅上升，美元兑人民币汇率7.15，人民币小幅上涨。
表：中国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金 截至：20250731
美国
数据跟踪
特朗普关税谈判取得一定进展，全面关税预期退坡，随着非农就业数据调整，引发市场对经济衰退担忧，同时市场降息预期进一步抬升，引发美股市场震荡。
通胀方面，美国6月CPI为2.7%，PCE2.9%，均符合市场预期。美国就业市场表现仍强，5-6月非农就业人数下修到1.9万人和1.4万人，大幅下修，失业率保持在4.2%相对低位。
工业生产方面，美国工业产值月同比增长0.73%，ISM制造业PMI为48.0，仍在荣枯线以下。
消费方面，社零同比上升3.9%，密歇根大学消费者信心指数回升到61.7，居民消费意愿在关税后持续上升。
表：美国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金 截至：20250731
欧元区
数据跟踪
欧元区经济仍然维持恢复较慢，俄乌局势和对美关系仍是核心关注点。Q2欧盟GDP增长0.1%，增速较上个季度放缓0.4%。
物价方面5月欧元区CPI同比2.0%,维持稳定。就业方面欧元区失业率6.2%，维持稳定。
工业生产方面，工业产值同比增长1.7%，Markit欧元区制造业PMI回升到49.8，均有所回升。3月份欧元区零售销售同比1.8%，小幅回落。
货币政策方面，欧元区央行主要在融资利率达到2.15%，三个月Euribor利率下调18bp到1.13%。
表：欧元区宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金 截至：20250731
日本
数据跟踪
日本经济持续弱复苏。工业生产方面，日本工业产值同比4%，稍高于市场预期。Markit制造业PMI降至48.9，仍在荣枯线以下。
消费方面，社零数据同比增长2.0%，符合市场预期。外贸方面出口同比增速-0.5%，同比增速回落，进口同比-3.9%，也有所回落。
物价方面，5月份东京CPI为1.7%，进一步抬升，日本再通胀初见端倪。日本央行1月无担保隔夜拆解利率维持稳定0.48%，美元兑日元汇率进一步小幅上升到150。
表：日本宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金 截至：20250731
未来一个月重点关注
数据来源：WIND，大成基金 截至：20250731
宏观
牛市该怎么去应对？首先，每次牛市风格各有不同，例如2015年、2020-2021年都是很快的牛市、2024年是非典型牛市，但今年貌似是个比较典型的牛市，无论是上涨节奏、波段走势、行业轮动等要素，以及整体市场情绪从怀疑到爆发，到后面得到基本面的支持，2025年港股是很正统的牛市走势。
牛市做投资需要注意的点：一是要注意研究广度。熊市公司质地非常重要，真正值得投资的公司比较少，因此要注重估值的计算，想清楚风险。牛市需要注重灵活度，尤其注意研究广度。二线、三线公司有可能一把就把涨幅打满，赔率相当惊人，牛市的时候千万不要眼光狭隘。在牛市环境下大家都要扩宽研究广度，保持开放性思维。
二是身处牛市要保持迭代进化的思维，既要看公司更要看市场，保持进化速度。牛市像是摁了快进键，慢一点都不行，开盘集合竞价和盘中买差异都很大。而且要多交流、多开会、多听一些别人的意见。
三是心态角度，牛市要适度保持弱者思维，即认识到市场的力量，顺势而为；熊市是强者思维，要跑赢就意味着他人的认知是错的。但牛市中，后进场的资金规模是前面的几倍，无论是成交量还是个股筹码结构，因此牛市中股票的交易逻辑要顺大势，要适度增加博弈性思维。
整体来看，牛市是让人激动的，令人振奋的，但同时也更需要我们保持勤奋工作。思路上需要顺大势、逆小势。
美债
7月16日，传特朗普要罢免鲍威尔的消息。目前，美国利息支出占财政收入的比重已经达到了18%。鲍威尔坚持认为关税对通胀的影响还没有显现，不降息。低利率的诉求让特朗普对鲍威尔的怨气由来已久。
但特朗普没有解雇鲍威尔的权力，解雇的流程也没有健全，解雇也没有先例。但联储主席主动辞职的先例是有的，因此特朗普可能会逼迫博威尔辞职。博威尔一是联储主席（明年5月到期），二是理事主席（2028年到期），特朗普可能会逼迫鲍威尔把理事主席都辞职了。
继任者肯定是忠诚度最重要，但上台后，继任者能否顺应特朗普的要求做事也不可知。继任者一般来说，会声明
中性情形：鲍威尔正常离任，继任者开始降息。包括特朗普提前确认继任者，有影子主席。这对市场影响较小，因为市场已经朝着这个方向预期。
乐观情形：鲍威尔正常离任，继任者延续观望态度，暂停降息。则市场预期降息落空。
悲观情形：鲍威尔提前离任，继任者提前降息。7月16日已经演绎了一次，市场股债汇三杀。根据Polymarket，市场只预期鲍威尔提前离任的概率仅为19%，但对市场的影响已经很大了。鲍威尔提前离任会带来法律、政策、市场多方面的影响，特别是短期降息会让短期利率下行，长端走陡。短期会利好美股，但长期通胀风险和政策不确定性会对美股不利。综合来看，无论是乐观还是悲观情形，对美债都是不利的。
本月美债收益率先上后下，核心逻辑是对通胀反弹的担忧，美债30年端一度突破5.0%。关税政策对通胀的传导效应已经逐步显现，较多细分品类出现涨价态势，部分商品通过服务进一步扩散通胀。就业数据成为了更关键的数据。组合操作角度，7月中旬，美债10年期到4.5%左右，加仓拉长了久期，目前10年期到了4.37%左右。
