股市:A股港股大幅下跌,美日歐股市均上漲,其日股漲幅較大。A股滬深300指數下跌6.3%,上證指數下跌6.3%;港股恒生指數下跌9.2%,恒生科技指數下跌20.1%,恒生中國企業指數下跌4.7%;美股小幅上漲,標普500上漲1.6%,納指上漲1.2%,道指數上漲1.0%;歐股除英國外均上漲,歐元區斯托克50指數上漲2.8%;日股漲幅最大,日經225指數上漲8.4%;新興市場指數下跌4.7%。
債市:降息預期下調,三月降息概率較小,美債收益率與上月基本持平。10Y美債收益率下行3BP至3.91%,5Y美債下行1BP至3.84%,2Y美債下行4BP至4.21%。中國10年期國債收益率下行13BP至2.43%。
匯率:美元指數上行,人民幣貶值。美元指數上行1.9%到103.2,美元兌在岸人民幣上漲1.0%到7.18,兌離岸人民幣上漲0.9%到7.19;歐元兌美元下跌2%到1.08;美元兌日元匯率上漲4.2%至146。
大宗:黃金下跌1.2%,NYMEX油價上漲5.9%
分行業看,過去一個月全球各個行業表現出現分化均上漲,MSCI ACWI漲幅為0.6%,漲幅最大的幾個行業包括資訊技術,電信和醫療保健漲幅分別為3.2%,3%,2.3%。分地區來看,MSCI新興市場指數下跌4.6%, MSCI發達國家總指數上漲1.2%,MSCI中國指數下跌10.5%。MSCI中國各板塊中醫藥,資訊技術,地產,可選消費,材料跌幅較大,單月下跌超10%。
資金監測
本月焦點:1月以來根據EPFR統計口徑,主動外資持續大幅流出港股,累計流出16。5億美元。被動外資則流入10億美元,南向資金1月第二周大幅流入11億美元,正月淨流入15億美元,為連續四年主動外資持續流出。全球來看,過去一個月全球股票持續流入,債券市場流入,貨幣和貨幣市場基金持續流入。
中國市場
海外資金:主動外資持續流出
截至本週三(1月25日-1月31日),A股主動外資繼續流出0.6億美元,被動資金流入3.2億美元,整體流入2.6億美元(vs. 上周淨流出2.4億美元);與此同時,港股海外資金流入6.7億美元(vs.上周淨流出3.1億美元),其中主動資金流出2.4億美元,被動資金流入9.1億美元。
互聯互通資金:北向繼續流入,南向轉為流出
北向繼續流入。本周(1月29日-2月2日)北向資金合計淨流入99.4億元,日均流入19.9億元(vs. 上周日均流入24.2億元)。分行業看,醫藥生物、能源/原材料等板塊持股市值跌幅較大,家用電器板塊持股市值上漲。個股方面,本周北向資金對藥明康得、比亞迪、分眾傳媒等標的減持較多,增持貴州茅臺、寧德時代、中際旭創等標的。
南向轉為流出。本周南向總計流出94.2億港幣,日均流出18.8億港幣(vs. 上周日均流入8.9億港幣)。行業層面,多元金融、醫藥板塊持股市值明顯下跌,內地銀行板塊持股市值領漲。個股方面,本周南向資金對騰訊控股、聯想集團、中芯國際等標的減持較多,增持華潤置地、中國鐵塔、中國石油股份等標的。
全球市場:
跨資產:全球股票繼續流入,債券繼續流入,貨幣市場繼續流入。
美股及發達歐洲繼續流出,日本轉為流出,新興市場繼續流出
主動外資上看,美股本周繼續流出11.0億美元(vs. 上周流出26.5億美元),發達歐洲繼續流出14.4億美元(vs. 上周流出31.7億美元),日本股市轉為流出1.5億美元(vs. 上周流入0.7億美元),新興市場繼續流出4.2億美元(vs. 上周流出17.0億美元)。資產方面,全球股票繼續流入,債券繼續流入,貨幣市場繼續流入。
中國
2023年四季度中國實際GDP增速5.2%,低於市場預期0.1%。中國全年實際GDP增速5.3%,基本符合市場預期。24年開年,中國經濟穩中向好。
工業生產方面,1月份製造業PMI 為49.2,稍低於市場預期,但相較12月有小幅回升。12月工業產值同比上升6.8%,工業利潤跌幅持續收窄為-2.3%,跌幅持續收窄。電力產值同比上漲8%,貨運量同比上漲0.7%,工業生產持續復蘇。
投資端,城鎮累計固定資產投同比上漲3%,拆分來看基建投資同比增長5.9%,地產投資同比下降8.1%。
消費方面,12月累計社零同比上升7.4%,低於市場預期0.8%。
外貿方面,出口同比增速提升至2.3%,進口同比回正為0.2%。地產23年全年累計新房銷售面積11.17億方,同比下降8.2%。
物價方面,CPI同比-0.3%,PPI同比-2.7%連續三個月為負數。7月份M2供應同比增長保持9.7%,同比仍保持高位。
美國
美國2023年GDP增長顯著超出市場預期:Q4實際GDP增長3.3%,全年增長3.1%,市場預期中值僅為2%。
通脹方面,美國12月CPI為3.4%,超出市場預期0.2%,PCE2.6%,符合市場預期。美聯儲1月議息會議暫停加息,市場預期3月聯儲降息概率不足兩成。美國當前就業市場仍較強勁,1月失業率為3.7%,非農就業人數強勁增長35.3萬人,大超市場預期。
工業生產方面,1月份美國Markit製造業PMI為50.7,超市場預期2.3。
消費方面,12月社零同比上升4.5%,較上個月持續回暖,密西根大學消費者信心指數79,高於市場預期。
外貿方面,10月出口同比0.4%,進口同比0.1%.
歐元區
歐元區23年Q4經濟增長0%,基本符合市場預期。
物價方面,1月份歐元區CPI同比2.8%,較上個月下降0.1%。就業12月份歐元區失業率6.4%,維持穩定。工業生產1月份Markit歐元區製造業PMI至46.6,持續回暖。
消費方面,11月份歐元區零售銷售同比-1.1%,跌幅持續走擴,12月消費者信心指數-16.1,持續下行。
貨幣政策方面,歐元區央行主要再融資利率1月份保持4.5%,三個月Euribor維持3.90%。
日本
日本經濟復蘇勢頭明顯。
工業生產方面,1月份日本工業產值同比-0.7%,持續回暖。Markit製造業PMI持續48,亦回暖。
消費方面,12月社零同比增長2.1%,高出市場預期0.3%,消費增長符合預期。
外貿方面,出口同比增長9.7%大幅超出市場預期,進口同比-6.9%。
物價方面,1月份東京CPI為1.6%,低於市場預期。12月份末日本央行無擔保隔夜拆借利率到-0.011%,維持小幅上升。日元貶值,美元兌日元匯率下降到147。
宏觀
美債
最近一兩個月美債市場波動比較大,美債從5%跌到3.8%,當時的判斷是市場超跌。最近一個月市場開始修復超跌預期,最近公佈的經濟資料也並沒有反應美國經濟有衰退的跡象。
12月FOMC之後,市場預期明年降6次,美聯儲指引明年降3次,有比較大的分化。最近美聯儲的一些官員出臺講話修正市場預期,即今年可能沒有那麼快,或沒有那麼大的降息幅度。大家如果之前觀察美聯儲和市場的博弈,會發現市場超前博弈之後均會像美聯儲靠攏。
往後看,長期很難做精確判斷,但短期美聯儲核心關注的是通脹何時達到2%的目標。後續在軟著陸的情景下,通脹如果回到2.5%左右,我認為已經達到了美聯儲降息的門檻,現在的3%可能還差一點,因此可能要再觀察一個月。美國當前實際利率偏高,因此有降息的合理性,因此還是觀察通脹情況。
市場角度,最近這波反彈比較合理,但是反彈的高度市場和美聯儲還有一些差距,市場仍然定價降息5次,美聯儲3次,還有一些反彈空間,但10Y很難回到去年高點,現在最高看到4.5%但也有點難度,4.2-4.3是可以加倉的點位。時點來看,下周比較觀點,包括1月FOMC的鮑威爾講話,1月財政部發債情況。上次財政部放緩了發債進度,本次也值得關注。
近期邊際變化
國內延續弱復蘇的態勢,12月國內宏觀經濟資料基本符合預期,但邊際改善不大。2023Q4的GDP增速不及預期,出口、工業生產好於預期,投資、物價符合預期,社融、進口不及預期,消費大幅不及預期,連續3個月處於通縮環境。馬上進入1-2月的宏觀資料真空期。
近期宏觀政策變化不大,主要集中在貨幣政策方面,包括12月三大政策性銀行發行PSL 3500億元,當月投放力度為歷史第三高;1-23央行宣佈降准降息。近期地方政府陸續召開兩會,後續重點關注3月4日召開的全國兩會設立的增長目標和釋放的政策信號。
1月13日,臺灣地區領導人選舉結果落地,民進黨賴清德以40%的得票率當選,符合市場預期,其他候選人得票為國民黨侯友誼33%、民眾党柯文哲27%。民眾黨異軍突起,主要分走了民進黨的票倉,尤其是年輕人。雖然民進黨成功保住了執政黨的地位,但民進黨失去了立法院多數黨的優勢(國民黨52票、民進黨51票、民眾黨8票),意味著未來民進黨在議程和決議上會受到更多在野黨的制衡,臺灣政局或將走向一個更加相互博弈、調和、利益交換和協商的局面。
美國經濟繼續顯示韌性,12月就業市場、物價、零售等均超預期,1月製造業PMI=50.3,創15個月新高,高於預期47.9,美聯儲官員發言偏鷹,市場對降息預期有明顯回檔。根據CME利率期貨顯示,截止1-25,市場預期美聯儲1月大概率不降息,3月降息的概率從1個月前的75%降到目前的40%;市場預期年內降息次數為5-6次,與美聯儲指引的降息3次仍有差距。重點關注3-20的美聯儲議息會議。美債利率從去年底的3.9%回升到4.14%。
1月16日,trump在美國愛荷華洲共和黨總統預選中大比例獲勝,得票率為51%,遙遙領先第二名的desantis(得票率21%)和haley(得票率19%),後續desantis在1月21日宣佈退出總統競選並支持trump。
2024年美國大選大概率是trump vs biden,目前trump在6個關鍵搖擺州中5個領先biden,而且領先幅度不小。biden在民調中的支持率已經跌到了33%,創了近15年同期總統支援率的最低。
從股市表現來看,2024YTD,截止1-24,美國股市小漲(納指+3%,標普+2%),中國股市大跌(滬深300-5%、恒生指數-8%)。中國股市開局不利的因素較多,國內宏觀經濟資料偏弱,習主席召開的推動金融高品質發展專題研討班引發市場對紅色金融、金融反腐的擔憂,臺灣賴清德當選;海外市場對美聯儲降息預期的明顯回檔,trump初選大勝等。H股最低跌破15000點,離2022-10的大底也就一步之遙。在熊市中,高息策略表現亮眼,更多收到市場追捧,恒生港股通高股息率指數收益+3%,大幅跑贏市場。
海外宏觀
美國12月通脹整體超預期。11月美國CPI同比+3.4%,高於預期3.2%,前值3.2%;CPI環比+0.3%,高於預期0.2%,前值0.1%,主要是核心服務價格上漲帶動,核心商品價格壓力不大。
核心CPI同比+3.9%,高於預期3.8%,前值4%;核心CPI環比+0.3%,符合預期,持平前值。
能源商品環比-0.1%,跌幅收窄,油價有所企穩。
房租環比+0.4%,前值0.5%,維持粘性,但領先的房價和租金指標顯示房租仍在下行通道。
二手車價格環比+0.5%,前值1.6%。
美國12月就業市場超預期。12月美國新增非農就業19.9萬人,高於預期的17萬人,前值由20萬人下修到17.3萬人。
新增就業主要集中在教育保健(+7.4萬人)、政府部門(+5.2萬人)和休閒酒店(+4萬人)等行業。
失業率回落至3.7%,低於預期的3.8%,持平前值。-時薪環比+0.4%,高於預期的0.3%,前值0.2%;時薪同比+4.1%,高於預期的3.9%,前值4%。時薪仍保持一定粘性。
勞動參與率超預期回落到62.5%,低於預期的62.8%,前值62.8%。
國內宏觀
經濟增長:2023Q4,國內GDP同比+5.2%,低於預期5.4%,前值4.9%;全年GDP同比+5.2%,低於預期5.3%。
生產:12月工業增加值同比+6.8%,低於預期的6.6%,前值6.6%。分門類來看,採礦業、製造業生產回暖,電熱燃氣生產走弱。製造業中,有色、黑色、化工、汽車、電氣機械等行業景氣度較好。
投資:12月固定資產投資累計同比+3%,符合預期,前值2.9%。基建投資、製造投資回暖,分別升至8.5%、6.5%,均好於預期;地產投資跌幅擴大至-9.6%,符合預期。
地產中,土地市場成交回暖、跌幅明顯收窄,銷售、融資仍不見起色,開發端的新開工、施工再度走弱,竣工保持高景氣。
消費:12月社零當月同比+7.4%,大幅不及預期的8.2%,前值10.1%%。其中餐飲、商品分別同比+30%、+4.8%,餐飲增速快主要是低基數效應。商品消費中,化妝品、金銀珠寶、通訊器材等可選消費表現較好,地產鏈的家電、傢俱、建材表現較差。
進出口:12月出口同比+2.3%,好於預期的2.1%,前值0.5%。出口增速改善主要是基數效應影響,如果看兩年CAGR增速,出口仍在走弱,跌幅是從-5%擴大到-5.4%。除了勞動密集型商品兩年平均增速已經觸底反彈外,高新技術產品和機電產品兩年平均增速降幅仍在擴大。
從國別看,除了對歐洲出口跌幅大幅收窄外,對其他國家的出口保持平穩。我國對歐洲出口從-15%大幅收窄到-2%,修復延後其他地區;我國對美國、日本、韓國、東南亞出口分別是-7%、-7%、-3%、-6%,基本與上月持平。
從國別看,除了對歐洲出口跌幅大幅收窄外,對其他國家的出口保持平穩。我國對歐洲出口從-15%大幅收窄到-2%,修復延後其他地區;我國對美國、日本、韓國、東南亞出口分別是-7%、-7%、-3%、-6%,基本與上月持平。
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